Transición de Libor a SOFR: ¿es la SOFR realmente una tasa secured? Desafíos en los mercados financieros internacionales
| Páginas | 9-56 |
| Fecha | 01 Diciembre 2024 |
| Fecha de publicación | 01 Diciembre 2024 |
| Autor | David Francisco Delgado del Hierro |
| Materia | Derecho Civil |
Artículos de doctrina
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Revista Chilena de Derecho Privado, n.º 43, pp. 9-56 [diciembre 2024]
TRANSICIÓN DE LIBOR A SOFR:
¿ES LA SOFR REALMENTE
UNA TASA SECURED?
DESAFÍOS EN LOS MERCADOS
FINANCIEROS INTERNACIONALES
TRANSITION FROM LIBOR TO SOFR:
IS THE LATTER TRULY A SECURED RATE?
CHALLENGES IN INTERNATIONAL
FINANCIAL MARKETS
Delgado-Del Hierro, David Francisco*
RESUM EN
A partir de la cesación del indicador LIBOR, varias empresas y bancos se
vieron forzados a optar por un nuevo referente de mercado que no pueda
ser manipulado. En este sentido, se ha efectuado la transición hacia tasas
basadas en operaciones reales alrededor del mundo, como la SOFR en Eu-
ropa, América del Norte, América del Sur y en ciertas regiones de Asia y
África. A pesar de que esta promete ser la alternativa segura para el mercado,
la realidad evidencia riesgos y problemas que deberán ser conducidos por
las partes en sus instrumentos jurídicos privados. El presente estudio expone
los antecedentes más relevantes y el desarrollo de la transición en el marco
legal nacional e internacional con el objetivo de comprender los factores que
la originaron e identificar las fortalezas y debilidades del indicador en estudio.
* Master en Derecho Financiero, Bursátil y Seguros por la Universidad Andina Simón
Bolívar. Abogado Magna cum Laude por la Facultad de Jurisprudencia de la Universidad de
San Francisco de Quito. Actual editor y exdirector ejecutivo de USFQ Law Working Papers.
Dirección postal: 170520, Quito, Pichincha, Ecuador. Correo electrónico: ddelgadodh@
gmail.com ORCID: https://orcid.org/0000-0001-5373-3185. Google Scholar: https://scholar.
google.com/citations?user=CTECWY4AAAAJ&hl=en
El autor desea expresar su más sincero agradecimiento a Jorge Alvarado, Vladimir
Villalba y María Amelia Viteri por su guía profesional y orientación experta, quienes con su
inspiración y liderazgo han iluminado su camino en la investigación.
Recepción: 2023-09-03; aceptación: 202 4-03-18.
Article
doi.org/10.32995/S0718-80722024773
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Artículos de doctrina
David Delgado RChDP n.º 43
Asimismo, se exponen los caracteres propios de la tasa SOFR y se los analiza
con relación a su colateral, volatilidad y capacidad para ser el nuevo refe-
rente del mercado. Frente a los riesgos expuestos en análisis, se presentan
varias consecuencias jurídicas que las partes deben tomar en consideración al
momento de pactarla en sus contratos como el activo subyacente preferido.
PALABRAS CLAVE:
SOFR; tasa de interés; segura; colateral
ABSTRACT
From LIBOR’s cessation date, different firms and financial institutions were
forced to seek a new benchmark in which the market could trust, without
manipulation or undue deviation. This transition occurred by turning into
rates that are based in real transactions, such as SOFR rate in our region.
Nevertheless, critics affirm that SOFR is and will be the new best and se-
cured alternative for the market, many risks and legal problems that arise
due to its incorporation will need to be addressed by parties since there is
no international hard law regulation. In order to understand the factors that
originated the LIBOR to SOFR transition and identify the fortresses and
weaknesses of the studied rate, the most relevant background within the
national and international legal framework is explained. SOFR’s characters
are presented and analyzed with its collateral, its volatility, and its capacity
to become the new benchmark for financial markets. Finally, the legal
consequences of the LIBOR to SOFR transition are exposed, identifying
the risks that contracting parties must take into account when choosing it
as their preferred benchmark.
KEYWORDS:
SOFR; rate of interest; secured; collateral
INTRODUCCIÓN
El pasado 30 de junio del año presente, y tras el grave escándalo de la ma -
nipulación de la LIBOR, la F CA, desde ahora Autoridad de Conducta Finan -
ciera del Reino Unido, cesó su publicación oficial. En este sentido, las ins-
tituciones financieras y los prestamistas internacionales se vieron obligados
a realizar un cambio estructural de gran envergadura en su metodología de
contratación y de cálculo, al incorporar y sustituir la LIBOR por una de las
tasas referentes en el mercado. Entre varias de las posibilidades existentes
para reemplazar la LIBOR, la SO FR ha sido la opción preferida por la gran
parte del mercado internacional de la región. Sin embargo, al requerir la
Artículos de doctrina
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DICIEMBR E 2024 TRANSICIÓN DE LIBOR A SOFR: ¿ES LA SOFR REALME NTE UNA TASA SECURED?...
presente transición de varios aparatajes y estructuras jurídicas para toda
la comunidad financiera, resulta pertinente estudiar los riesgos del nuevo
referente del mercado y exponer las consecuencias legales de su incorpo-
ración en los instrumentos de financiamiento.
En el presente artículo se sostiene que la SOFR es una tasa insegura para
ser el referente del mercado financiero internacional, puesto que su natura-
leza volátil, su colateral y su forma de configuración no permiten conside -
rarla como un representante efectivo de la realidad del mercado. En este sen-
tido, se presentan, también, las consecuencias de estimarla como referente,
evidenciándose los mismos riesgos que se tenían con la LIBOR, el incre -
mento de costos y valores al momento de la transición, y sus propios riesgos
innatos, que, de no ser considerados por las partes al momento de la con-
tratación, podrían generar resultados adversos como pérdidas económicas
o un desbalance significativo en el equilibrio contractual. Para tratar dicha
hipótesis, se expondrán los antecedentes y orígenes de la SOFR así como
el statu quo en el que tiene lugar la transición con el fin de identificar y com-
prender los factores que la originaron y estudiar las fortalezas y debilidades
del indicador mencionado. Teniendo a la SOFR como el nuevo bench mark
o referente para las transacciones en el mercado financiero internacional,
mediante un análisis comparado, se desarrollará su régimen jurídico nacio-
nal e internacional bajo el cual las partes contratantes deben basar sus tran-
sacciones, identificando los riesgos y problemas que podrían afrontar bajo
su propio riesgo. Asimismo, se analizarán las características de la SOFR, su
metodología de cálculo y la importancia de su colateral, con el objetivo de
comprender su estructura teórica y analizar los impactos en la práctica en la
contratación internacional de instrumentos que la contemplen. Se realizará
un estudio particularizado de la seguridad que la tasa SOFR representa para
el mercado financiero internacional frente a su naturaleza volátil, su papel
como nuevo referente, y el colateral que la respalda. En consecuencia, se
expondrán los riesgos del nuevo benchmark y las implicaciones jurídicas de
la transición, exponiendo casos particulares que permitirán al lector mitigar
posibles consecuencias al momento de realizar la transición y, de manera
particular, al adoptar la SOFR en instrumen tos jurídicos.
I. ANTECEDENTE S
Antes de la vigencia de la hoy extinta LIBOR, cada entidad financiera es-
tablecía sus propias tasas de interés y sus condiciones para préstamos inter -
bancarios internacionales, no obstante, existía una disparidad entre las de
otros bancos. La LIBOR ya era utilizada por grandes empresas mundiales y
bancos internacionales quienes movían “entre sí el excedente de la liquidez a
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