La regulación de los mercados financieros: ¿Una solución o una causa del problema?
| Autor | Marco Antonio González Iturria |
| Páginas | 17-41 |
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LAGOS: LA REGULACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS…CUADERNOS DE EXTENSIÓN JURÍDICA (U. DE LOS ANDES) N° 19, 2010, pp. 17-41
LA REGULACIÓN DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS: ¿UNA SOLUCIÓN O UNA CAUSA
DEL PROBLEMA?
JU A N IG N A C I O LA G O S CO N T A R D O
Profesor de Derecho Económico
Universidad de los Andes
I. I
N T R O D U C C I Ó N
1. LA CRISIS SUB-PRIME ¿O LA PUNTA DEL ICEBERG?
Durante el mes de octubre del año 2007 la Facultad de Derecho me
pidió que hiciera una breve explicación en el seminario de profesores,
respecto a la entonces denominada “crisis sub-prime”, en la cual expuse
sobre lo que denominé “La crisis sub-prime ¿o la punta del iceberg?
En esa exposición intenté explicar las causas de lo que a esa fecha se
denominada crisis de las hipotecas sub-prime. Sin embargo, mi exposición
incluyó una visión más global del problema entonces en ciernes y los
posibles desenlaces de la misma.
En dicha oportunidad pude explicar el problema de sobreendeu-
damiento o apalancamiento excesivo a nivel de las personas y de las
empresas, especialmente del sector financiero, y de ciertos Estados del
mundo desarrollado.
Efectivamente, la lectura de las estadísticas de la deuda personal, cor-
porativa y del sector público en los EE.UU. y en varios países europeos
desarrollados arrojaba (y aún lo hace) una realidad preocupante: una
economía en la cual la tasa de ahorro era negativa (es decir, las familias
no ahorran, sino que consumen con deuda).
Muchas empresas presentaban apalancamiento excesivo (especial-
mente los denominados bancos de inversión, los hedge funds o fondos
de cobertura, y los fondos de capital privado).
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CUADERNOS DE EXTENSIÓN JURÍDICA
Hace un año las cifras también arrojaban (y aún ocurre al escribirse
estas líneas) una realidad preocupante: la economía más grande del
mundo, la de los EE.UU., había sufrido un cambio histórico relevante:
pasó de ser la economía acreedora del mundo a ser la economía deudo-
ra más grande de la historia. Esto se refleja en un enorme déficit fiscal,
más parecido al de un país en desarrollo latinoamericano (como Brasil
o Argentina) que al de un país desarrollado. Es una economía en la cual
no sólo las personas, sino también el Estado consumen más de lo que
producen. Para ello, demandan ahorros externos, para lo cual el Tesoro
de los EE.UU. emite bonos a 2, 5, 10 y 30 años, en virtud de los cuales
los suscriptores entregan dinero a cambio de un título de deuda que
devenga un interés.
Las tasas de interés del bono del Tesoro a 10 años, antes del inicio de
la crisis, estaban retornando del orden del 5% anual. Actualmente, esos
mismos bonos pagan menos del 2,7% anual. Históricamente esas tasas
siempre estuvieron en un rango del 5% al 6% para bonos del Tesoro a
10 años. La caída de las tasas de rendimiento de esos bonos es prueba
fehaciente de la gravedad y profundidad de la crisis financiera que hemos
vivido. Que los inversionistas estén dispuestos a comprar un instrumento
que renta menos del 3% al año, es señal clara de su desconfianza a todos
los otros instrumentos disponibles en los mercados financieros.
Las estadísticas mostraban ya en 2006 una balanza comercial deficitaria
para los EE.UU. en que las importaciones crecían año a año y mostraban
la clásica combinación que conduce a la devaluación de la moneda, en
este caso el dólar. El resultado previsible era un fuerte aumento del precio
de los commodities, de las monedas de países emergentes, de sus bolsas
de valores y, en general, de todos sus activos.
2. OBJETIVO DE ESTE ESTUDIO
El objeto de este breve artículo es analizar desde una perspectiva
histórica la evolución del derecho positivo en aquellos aspectos funda-
mentales para los mercados financieros. Este análisis se hace a la luz de
los hechos que estimo son más relevantes para entender la crisis finan-
ciera que hemos vivido, hasta llegar a la configuración de los mercados
regulados contemporáneos y, en particular, los mercados financieros.
Asimismo, este artículo pretende hacer una breve relación de las causas
remotas y próximas de la crisis y de sus consecuencias.
Este análisis nos parece de especial interés a la luz de los recientes
hechos que han remecido a los mercados financieros de los países de-
sarrollados a partir de mediados del año 2007. Los hechos ocurridos son
de tal gravedad que se espera una ola de modificaciones a los marcos
regulatorios de los mercados financieros en todo el mundo.
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