Finanzas corporativas bajo certidumbre
| Autor | Carlos Maquieira Villanueva |
| Cargo del Autor | Profesor, Decano Facultad de Administración, Universidad Santo Tomás |
| Páginas | 23-41 |
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C A P Í T U L O 2
FINANZAS CORPORATIVAS BAJO CERTIDUMBRE
En este capítulo consideraremos el impacto que tienen las principales decisiones financieras de
largo plazo en el valor de una firma y más específicamente en el bienestar de los accionistas y
como veremos más adelante en la riqueza de los accionistas. Es decir, analizaremos la política
de inversión, financiamiento y política de dividendos en un contexto de perfecta certidumbre
y con mercados de capitales perfectos. Este es el contexto más simple e ilustra las decisiones de
los individuos y nos ayuda en los capítulos posteriores para visualizar que al estar en un mercado
de capitales que no es perfecto, las decisiones financieras de largo plazo afectan la riqueza de los
individuos.
En este capítulo veremos que los individuos maximizan su bienestar al realizar todos los pro-
yectos de inversión que tienen un VAN mayor o igual a 0. Finalmente llegaremos a la conclusión
que las decisiones de financiamiento y dividendos no tienen impacto alguno en el bienestar de los
individuos, siendo ellas independientes de la decisión de inversión.
I. MODELO DE DOS PERÍODOS
Consideremos un mundo que tiene sólo dos períodos (0 y 1) bajo certidumbre y mercado de capitales
perfecto, esto último se define como un mercado en que se dan las siguientes condiciones:
a) Mercado sin fricciones: Ausencia de impuestos, subsidios, costos de transacción y regulaciones
que afectan los precios. Todos los activos son perfectamente divisibles y transables.
b) Existe perfecta competencia en el mercado de los instrumentos financieros: Los participantes en estos
mercados son tomadores de precio.
c) Los mercados son eficientes desde el punto de vista informacional: La información no tiene costo y
es recibida simultáneamente por todos los individuos e instituciones en el mercado.
d) Los individuos son racionales: Los individuos maximizan su bienestar o alternativamente más
es preferido a menos.
En este mundo los individuos poseen una dotación de recursos que es exógena de Y0 en t = 0 e
Y1 en t = 1. Además, cuentan con un conjunto de oportunidades de inversión que están ordenadas
desde las más rentables hacia las menos rentables. Finalmente, existe un mercado de capitales bajo
equilibro, es decir, se ha definido una tasa de interés rf que iguala la demanda total de fondos con
la oferta total de fondos. En este contexto los individuos deben decidir cuanto invertir (I0) y cuanto
consumir en ambos períodos (C0 y C1).
24 FINANZAS CORPORATIVAS
A. UTILIDAD DE LOS IN VERSIONISTAS
Se supone que los individuos maximizan su bienestar, para lo cual tienen curvas de utilidad que
dependen del consumo presente y futuro [U (C0, C1)]. La utilidad marginal es positiva pero decre-
ciente.
GRÁFICO 1
BIENESTAR DEL INDIVIDUO
En el Gráfico 1 se aprecia cómo los individuos aumentan su utilidad con el consumo a tasas decrecien-
tes. Por lo tanto, el nivel de utilidad U3 es claramente mayor que U2 y esta última es mayor que U1.
A partir del Gráfico 1 se pueden derivar las llamadas curvas de indiferencia que representan las
combinaciones entre consumo presente y futuro para un determinado nivel de utilidad. Es así como
se construye el Gráfico 2 en que las combinaciones de consumo para los puntos A y B entregan el
mismo nivel de utilidad. Además el punto D será preferido a A y B, puesto que el individuo obtiene
un mayor nivel de utilidad.
GRÁFICO 2
MAPA DE CURVAS DE INDIFERENCIA
U ( C , C )
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