Evolución futura de la política monetaria

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Fecha	01 Diciembre 2022

INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

DICIEMBRE 2022 28

II. EVOLUCIÓN FUTURA DE LA POLÍTICA

MONETARIA

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PARÁMETROS ESTRUCTURALES

De acuerdo con lo señalado en septiembre, en este IPoM el Consejo actualizó sus estimaciones para el PIB tendencial

y la tasa de interés de política monetaria neutral (TPMN), parámetros estructurales utilizados en las proyecciones

de mediano plazo. El último ajuste de estos había ocurrido en junio de 2021.

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 En los años más próximos, dicha tendencia se relaciona

con que variables como las horas trabajadas y la tasa de participación ya hicieron gran parte de su recuperación

tras el

shock

de inicios de la pandemia. Por ello, en adelante ya no contribuirán con tanta relevancia al crecimiento

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de la OCDE, lo que irá reduciendo la contribución del factor trabajo. Se sigue estimando un bajo crecimiento de

la productividad total de factores, que se sustenta en la consolidación de una tendencia decreciente de la misma.

Con todo, para el período 2023-2032, el crecimiento tendencial del PIB no minero promediará 2,2%. Para efectos

del cálculo de las proyecciones de mediano plazo de este IPoM, se decidió utilizar el crecimiento promedio del PIB

tendencial del período 2024-2027, que corresponde a 2,5%. Ello, dado que a horizontes más largos corresponde

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horizonte de proyección de mediano plazo (Recuadro II.1).

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 Esta alza es coherente con la reciente reversión de las tasas neutrales en otras economías, que alteró

la tendencia a la baja que mostraban las tasas a nivel global (Recuadro II.2).

INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

DICIEMBRE 2022 29

 Como

se discute más adelante, los rangos de proyección para ambos años se revisan a la baja respecto de septiembre.

El nuevo supuesto de PIB tendencial es determinante en ese resultado, explicando el grueso de la revisión. En

el corto plazo, la brecha de actividad es algo más positiva que lo estimado previamente, donde se combina la

habitual reestimación del crecimiento potencial y una actividad que ha caído algo más lento que lo previsto. De

todos modos, se sigue observando una tendencia decreciente de la brecha, que la ubicará en niveles negativos

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TPM es mayor que lo proyectado en septiembre (+25pb).

ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA

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 La serie desestacionalizada del PIB



I.11). Aunque la más reciente de esas caídas fue menos intensa que lo esperado, ello se debió, en su mayoría,

a factores poco relacionados con la evolución del ciclo macroeconómico. Por ejemplo, la mayor generación

hídrica y un crecimiento de los servicios empresariales que parece responder a tendencias más estructurales.

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no minera. Por el lado de los costos, destaca la continua normalización de las cadenas de suministro global, así

como la baja de los costos de transporte internacionales y de los precios de materias primas.

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   En el escenario central, se prevé que la economía

se contraerá por varios trimestres, con lo que la brecha de actividad se tornará negativa a inicios de 2023. Al



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medidas de expectativas han ido ajustándose en sus últimas mediciones, comportamiento que ha sido más

notorio a plazos más cortos. A dos años plazo, la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de noviembre prevé



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cierre del IPoM de septiembre), todas ellas con niveles importantes de dispersión.

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y la convergencia a la meta de 3% aún está sujeta a riesgos. El Consejo mantendrá la TPM en 11,25% hasta

que el estado de la macroeconomía indique que dicho proceso se ha consolidado.

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